鸿任投资(www.de163.com)2024-4-26 4:41:37讯：

　　长城汽车

　　平安证券——坦克及出口保持高增长，发布直营销售体系

　　事项：长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）发布2024年一季报，一季度公司实现营业收入428.6亿元，同比增长47.6%；实现归母净利润为32.3亿元，扣非后净利润20.2亿(2023同期扣非后为亏损状态)。 　

　　平安观点：高毛利率产品坦克/海外整车销量高，提振单车均价及毛利率水平。根据公司产销快报，1Q24坦克/出口销量同比分别增长103%/79%，使得2024年一季度取得历史同期最佳业绩，综合毛利率提升至20%以上。目前坦克是新能源越野赛道的本土标杆品牌，坦克品牌旗下拥有产品坦克300、坦克400Hi4-T、500Hi4-T、700Hi4-T等车型，坦克品牌在所处的细分领域具备较高份额及较高的技术/品牌壁垒。此外，根据公司公布的数据，长城汽车皮卡占我国皮卡份额约50%左右，龙头地位稳固，皮卡业务亦是长城汽车现金牛业务之一。 　

　　2024年一季度海外出口整车销量提升至92778台。从1997年简单的产品贸易出海，到如今在海外深度布局全产业链，长城汽车在海外向上发展，收获颇丰，旗下五大品牌现已全部实现出海，长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023年公司推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产。2023年长城汽车出口整车突破30万辆，预计2024年出口规模将再上台阶，海外业务盈利强劲(据2023年报，2023年海外业务毛利率26%，高出国内业务11个百分点。2023年俄罗斯哈弗公司净利率达10%)，出口高增长将成公司利润增长强大驱动力之一。

　　开启直营销售体系。据长城汽车公众号信息，近日长城汽车开启直营销售模式，发布旗下“长城智选”直营销售体系，自2024年5月1日起，长城汽车在全国17个城市开设33家“长城智选”直营销售店，全部设置在核心商圈的高人流商场内，为此长城汽车招募并培训了一支超过600人的年轻产品专家团队，直营店率先开售魏牌、坦克车型。目前特斯拉、理想汽车均为直营销售，该体系需要厂家前期进行资源投入，但能更好地为用户提供直接且高效的服务，直营销售体系也是当前主机厂把控高端整车品牌形象的必要举措之一。 　

　　盈利预测与投资建议：2024年初以来，在我国新能源汽车龙头发起“电比油低”系列产品战略的大背景下，20万以下车型普遍盈利承压。而长城汽车拥有皮卡、坦克及出口三大“利器”，取得了难能可贵的首季开门红。我们判读2024年公司将继续致力于把长板做长，获取有质量的市场份额，保持经营质量优先，同时公司开始试水直营体系，持续加码研发，预计全年销售及研发费用将继续保持增长，综合以上，我们维持公司2024~2026年净利润预测为90亿/107亿/121亿元。长城汽车插混技术定位独特，皮卡及硬派越野品牌坦克护城河突出，公司长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，维持公司“推荐”评级。 　

　　风险提示：1)国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响。2)在国内主流家用产品领域，公司新能源转型尚不成功；3)插混及纯电转型，直营销售体系变革带来各项费用高增长。

　　万华化学

　　中邮证券——聚氨酯销量持续增长，逆市扩张弹性可期

　　事件：公司4月18日发布一季报，24Q1实现营收461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；归母净利润为41.57亿元，同比+2.57%,环比+1.09%。 　

　　聚氨酯、精细化学及新材料销量增长驱动营收增长。24Q1聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料实现营收175.02/181.14/61.05亿元，同比+11.51%/+1.80%/+14.34%，环比+1.13%/+6.03%/-2.22%。聚氨酯系列、精细化学品及新材料销量同比+18.02%、+25.71%，环比+0.77%、+4.76%。24Q1公司聚氨酯系列、精细化学品销量环比持续增长。同时，受原油价格上涨影响，公司部分原材料及产品价格有所上涨。 　

　　24Q1部分原材料价格下降，整体盈利能力微增。24Q1公司毛利率17.63%，同比+0.1pct，环比+0.77pct。24Q1原材料中煤炭、丙烷、丁烷价格有所下降，纯苯价格上涨，整体毛利率微增。据公告，1)煤炭：受国内产量及进口量的上涨，供需关系改善，价格重心持续下降，5000大卡动力煤平仓均价799.18元/吨，同比-18.53%；2)丙烷、丁烷：丙烷/丁烷均价为627/637美元/吨，同比-10.43%/-10.53%，但整体持稳，处于区间内窄幅震荡；3)纯苯：当前价格处于近三年高位，均价8241元/吨，同比+17.09%。 　

　　受让股权成为安纳达) href=/002136/>安纳达（002136）第一大股东，电池产业链进一步完善。据公司公告，其全资子公司万华电池受让安纳达部分股权已于4月17日收到深交所股份协议转让确认书，预计交易结束后将成为安纳达第一大股东(占总股本的15.2%)。安纳达钛白粉位居行业前列，公司持续完善电池上游产业链、增强在电池行业的竞争力。 　

　　静待国内外需求边际改善，公司逆势扩张弹性可期。据百川盈孚，截止4月19日，我国MDI工厂库存为8.57万吨，处于近三年来25.98%分位。预期国内以旧换新政策带动家电、家居消费增长+海外需求边际改善，低库存MDI弹性可期。据投资者问答，预计1)公司福建MDI技改从40万吨增至80万吨预计于2024年4月底完成；2)20万吨/年POE项目于24Q2投产；3)4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目24Q3投产;4)蓬菜一期90万屯/年丙烷脱氢项目于24Q4陆续投产，烟台120万吨/年乙烯项目于年底陆续投产。截至24Q1末，公司在建工程、固定资产较23年末+13.79%、-0.66%。预计随着产能陆续投产，公司底部逆势扩张成长空间打开。 　

　　预计公司24/25/26年归母净利润为203.32/217.02/247.04亿元，维持“买入”评级。 　

　　风险提示：项目建设不及预期风险；需求不及预期风险;竞争格局恶化风险。

　　中国中免

　　申万宏源——品类结构优化，盈利水平显著提升

　　公司公布2024年一季报，业绩符合市场预期。公司一季度实现营收188.07亿元，同比减少9.4%，实现归母净利润23.06亿元，同比增长0.25%，实现扣非归母净利润22.99亿元，同比增长0.15%。24Q1公司毛利率为33.31%，同比增长4.31pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.8%/2.5%/-0.7%，分别同比+3.0/+0.4/+0.8pct，一季度公司净利润率为12.95%，同比增长1.08pct。 　

　　节假日海南离岛免税销售火热，消博会期间“展会+免税”效果显著，库存水位有所降低且结构有所优化。根据海口海关数据，春节/清明假期期间海口海关共监管离岛免税购物金额24.89/2.71亿元，日均实现销售额3.11/0.90亿元，免税购物人数为29.77/4.7万人次，人均消费金额8358/5767元。4月13日-18日海南举办第四届消博会，据海口海关统计，消博会期间，海口海关共监管离岛免税购物金额4.59亿元，购物人次8.29万人次，购物件数49.02万件。根据公司公告，一季度公司存货175.9亿元，比23年末下降16%，存货周转率持续向好，供应链改革实行海南全岛全店集中采购效果显著。 　

　　新租金协议落地生效，叠加机场客流稳步恢复，机场销售额规模、利润均有望显著提升。 　

　　23年12月26日，公司与上海机场) href=/600009/>上海机场（600009）、首都机场签署机场租金补充协议，扣点率及保底租金均有下降，协议分别自23年12月1日、24年1月1日起生效。24年一季度出境游客显著增加，根据上海机场官方披露数据，上海浦东机场国际航班旅客吞吐量为594.5万人次，同比增长519.5%，恢复至19年同期的75.3%，重点机场出入境游客有望持续恢复。 　 高档产品、重奢品牌引进拓宽产品品类，海南旅购进入国际化，中免供应链优势显著，即购即提政策落地后效果显著。2023年四季度三亚国际免税城二期LV、DIOR开业，C区全球美妆广场于23年12月28日亮相，公司持续丰富购物体验和高毛利的时尚、珠宝、烟酒等品类的布局。即购即提、担保即提政策自23年4月1日实施一年以来，两种新增提货方式购物件数超430万件，购物金额超40亿元，其中“即购即提”销售总金额超39亿元，“担保即提”销售总金额超8700万元。 　

　　维持“买入”评级：我们认为中国免税行业的国际竞争力仍在逐步增强，长期来看公司品类结构升级有利于进一步提高利润水平，出入境机场免税恢复及市内免税政策有望提供增量。我们维持24-26年盈利预测，预计24-26年实现78.02/93.59/108.33亿元，对应24-26年PE为19/16/14倍，维持“买入”评级。 　

　　风险提示：终端转化率不及预期，市内免税政策不及预期，海南离岛免税竞争加剧风险。